瑞幸咖啡，杀回来了

2026-09-27 · wltq-sz.com

专题：瑞幸咖啡同意向美SEC支付1.8亿美元罚款以和解造假指控 近日 ， 阿布扎比主权财富基金穆巴达拉投资公司宣布，携手瑞幸控股股东大钲资本，对瑞幸咖啡完成约 10 亿美元的战略少数股权投资。 管理着约 3850 亿美元资产的穆巴达拉，此前在中国投过 SHEIN 、买过优时比制药的核心业务，如今把筹码押在了咖啡上。 还是曾经 那个被浑水做空、自曝 22 亿元

专题：瑞幸咖啡同意向美SEC支付1.8亿美元罚款以和解造假指控

近日 ， 阿布扎比主权财富基金穆巴达拉投资公司宣布，携手瑞幸控股股东大钲资本，对瑞幸咖啡完成约 10 亿美元的战略少数股权投资。

管理着约 3850 亿美元资产的穆巴达拉，此前在中国投过 SHEIN 、买过优时比制药的核心业务，如今把筹码押在了咖啡上。

还是曾经 那个被浑水做空、自曝 22 亿元财务造假、从纳斯达克狼狈退市的 “ 骗子 ”， 瑞幸。

六年前，瑞幸 还在被整个资本市场千夫所指 。

如今，它坐拥 3.6 万家门店，月均交易客户突破 1.13 亿，年入近 500 亿，连中东主权基金都跑来送钱了。

股价从粉单市场最低谷的 1.54 美元，一路攀回 30 美元以上，涨幅超过 20 倍。

从过街老鼠到资本宠儿，瑞幸到底经历了什么

那一年，瑞幸自曝 2019 年虚增约 22 亿元收入，股价一夜之间跌去八成，随后从纳斯达克退市，转入粉单市场。

钱治亚、陆正耀等创始团队被清洗出局，郭谨一临危受命，接任董事长兼 CEO 。

那时候，几乎没有人相信瑞幸还能翻身。

罚款、诉讼、债务重组，一座座大山压得这家成立仅三年的公司喘不过气。

2021 年，一款生椰拿铁横空出世，全年卖出超过 7000 万杯，硬是把瑞幸从悬崖边拽了回来。

紧接着，椰云拿铁、酱香拿铁一波接一波，瑞幸用一种几乎疯狂的产品迭代速度，重新赢得了消费者的钱包。

2022 年 2 月，瑞幸与美国证监会达成 1.8 亿美元和解，同时完成破产重整 。

2023 年 10 月，提前偿还全部债务 。

2024 年，成为首批通过 PCAOB 现场审计的中概股之一。

到了 2025 年，瑞幸交出了 一份令人惊叹的 成绩单 。

全年总净收入 492.88 亿元，同比增长 43% ；净利润 36 亿元，同比增长 21.8% 。

全年现制饮品销量 41 亿杯，相当于 这一年， 每个中国人 都喝了快 3 杯瑞幸。

瑞幸的 GAAP 营业利润达到 50.73 亿元，营业利润率 10.3% 。

截至 2026 年 6 月 30 日，瑞幸全球门店总数达到 36310 家，上半年净增超过 5000 家。

对比老对手 星巴克 ， 在中国苦心经营了二十多年，门店数也 不过 8000 家 。

瑞幸用不到十年，就干到了星巴克的四倍多。

不仅如此 ，星巴克全球门店总数约 41000 家，若瑞幸维持当前开店节奏，或将 很快 追平甚至反超这位拥有半个多世纪历史的全球咖啡巨头。

但 ， 故事从来不会只有光鲜的一面。

2026 年第二季度，瑞幸自营门店同店销售额同比下降了 5.3% ， 而上一季度这个数字 同样 微跌 0.1% 。

换句话说，新开门店正在稀释老门店的客流 ， 每多开一家店，旁边的老店就少卖一点。

2025 年第四季度，瑞幸净利润同比下滑 39% 至 5.18 亿元，核心原因是配送费用大幅激增 94.5% 。

彼时， 外卖大战打得火热，消费者习惯了坐在家里等咖啡，但每一杯外卖咖啡的履约成本都在蚕食利润。

纵观 2025 年全年，瑞幸配送费用高达 68.79 亿元，同比激增 143.8% 。

瑞幸 CEO 郭谨一 对此态度也很清晰， 外卖履约成本占比过高，单位经济效益欠佳 。

不过随着外卖大战逐渐停歇， 瑞幸 2026 年二季度配送费用同比下降 3.1% 至 16.18 亿元，为外卖大战以来首次同比下降，费用率 逐渐回落 。

但配送费用的改善，掩盖不了一个更根本的问题 ，瑞幸正在面临的更为惨烈的大乱斗。

瑞幸的故事，放在整个咖啡茶饮行业的大背景下看，会更加耐人寻味。

2026 年上半年，国内 6 家上市茶饮企业合计营收约 367.8 亿元，同比增长仅 9% ，归母净利润更是同比下滑约 2% 。

对比前几年动辄 20% 以上的增速，整个行业明显慢了下来。

2025 年中国新式茶饮市场规模同比增长 5.7% ，咖饮市场增速 9.6% ，均结束此前连续多年的两位数增长态势。

随着过去几年高喊的万店目标陆续达成，越来越多新兴品牌逐渐蚕食市场，各大茶饮品牌不约而同放慢了脚步。

各大品牌做出了同样的选择， 那就是 跨界 。

现如今，奶茶和咖啡的界限正在越来越模糊。

茶饮品牌冲进咖啡赛道，咖啡品牌反过来卖茶饮，原本泾渭分明的两个行业，现在 已经 彻底搅在了一起。

这家市值超 450 亿元的茶饮公司宣布投入 4 亿元发力咖啡品类，计划将咖啡营收占比从 10%-15% 提升到 20%-25% ，几乎翻倍。

截至 2026 年 6 月，古茗约 1.35 万家门店已配备咖啡机，覆盖率超过九成。

而正是 咖啡 带来的 早晨时段的营收， 让古茗 维持 了 上半年的增长。

茶百道、沪上阿姨、蜜雪冰城也纷纷跟进。

蜜雪冰城约 6000 家门店铺设了现磨咖啡机，沪上阿姨则有 9000 多家门店完成咖啡机升级。

蜜雪冰城旗下的幸运咖，门店规模已经突破万家，用的 还 是蜜雪那套下沉打法 ， 低价、高密度、供应链驱动。

而在咖啡这一侧，瑞幸最大的对手库迪也没闲着。

目前， 库迪 的 门店数 已然 达到约 1.6 万家，覆盖 358 个城市，是咖啡品牌中覆盖城市最广的。

但 2026 年上半年， 库迪一度 90 天内关闭门店超过 600 家，大量联营商在社交媒体上挂出转让信息。

更值得玩味的 ， 是价格战的风向转变。

2026 年初 ，库迪 宣布终止全场 9.9 元不限量 的 促销，仅保留 3-7 款产品维持低价，其余产品恢复常规售价，部分核心单品涨幅达 30%-60% 。

这场从 2023 年打到 2026 年的“ 9 块 9 大战”，终于开始退潮了。

但退潮之后，留下的是更加残酷的存量竞争。

瑞幸的对手不仅没有减少，反而变得更多。

回到资本市场的视角，瑞幸的估值一直是个争议话题。

目前，瑞幸的市盈率约为 19 倍，远低于星巴克的 58 倍，但高于蜜雪集团的 11 倍。

如果对标具备国际品牌影响的星巴克 ， 19 倍太便宜了 ，但如果仅仅 按餐饮公司估值， 19 倍又不算低。

这个数字本身就说明了一个问题 ， 市场并不确定瑞幸 是否具备成为国际品牌的潜力。

过去一年，瑞幸股价大致原地踏步， 这背后或许就是， 市场对其增长故事的兴趣正在迅速减退。

这 也在某种程度上 解释了 ， 为什么 时隔多年， 穆巴达拉 向瑞幸投资了这 10 亿美元。

有一个容易被忽略的细节 ， 这笔交易并非典型的发股募资，而是老股转让。

大钲资本旗下两只老基金的出资人实现退出，穆巴达拉作为新的出资方进入，资金并未流入瑞幸的公司账户。

目前， 瑞幸账上现金和短期存款已经达到 109 亿元，二季度现金净流入 26.3 亿元，并不缺钱。

市场 目前的一些 猜测 ， 是并购。

大钲资本今年早些时候以 4 亿美元从雀巢手中收购了精品咖啡品牌蓝瓶咖啡， 而 瑞幸和大钲此前还曾联手竞购 COSTA 。

如果瑞幸想要讲一个新的增长故事 ， 比如通过收购高端品牌来打开精品咖啡市场，或者通过并购海外标的来加速国际化 ， 这 10 亿美元 能够给予瑞幸充足的 弹药。

目前瑞幸海外门店仅 223 家，占总门店数的 0.6% ，国际化的空间巨大。

而 另一个可能的用途 ， 是推动重返美国主板上市。

2025 年 11 月，郭谨一曾公开表示瑞幸正积极推动在美主板重新上市， 尽管 官方随后回应 称 没有确定的时间表，但这个信号本身已经足够明确。

穆巴达拉的战略入股，恰好为瑞幸提供了国际资本层面的背书 。

一旦重返主板，流动性和估值通常同步提升。

粉单市场日均成交额仅数百万美元，大多数美股基金和 ETF 无法参与交易，也缺乏期权市场与融资融券机制。

而机构普遍预计，瑞幸重返主板后合理 PE 有望提升至 18-22 倍。

从北京银河 SOHO 的第一家门店，到覆盖全球 3.6 万家门店的咖啡帝国 ， 瑞幸这十年的故事，比 许多 小说都更戏剧化。

星巴克用了 50 年教会中国人喝咖啡，瑞幸用了不到 10 年把咖啡变成了 9 块 9 的日常消费品。

而 下一个十年， 或许 茶饮 会 和咖啡彻底融合， 喝奶茶的和喝咖啡的人群正在逐渐重合，瑞幸还能否守住如今的地位

对于瑞幸而言，如今重要的不再是过去，甚至也不是现在，而 是它在下一个十年里 能否 继续改写行业规则 。

至于 瑞幸最后的结局 ，只有时间能给出答案。 （全文完）